受人員整合的影響，持續(xù)上升的3G凈增用戶數可能在2010年1月份年中出現環(huán)比下降（2009年12月的3G凈增用戶數是92萬）。但我們認為，現在完成人員調整是“磨刀不誤砍柴工”——短痛長贏、有利于長期的業(yè)務發(fā)展和執(zhí)行力的提升。地方上的人員整合應該也會在這個月完成，今年的2月份過年，我們預計2月份的3G凈增用戶數將開始恢復增長趨勢。
我們不認為張春江的嚴重違紀會導致聯(lián)通(600050,股吧)的資產計提（即使有相關資產也應該早已經折舊或計提完畢），也不認為公司業(yè)績會因此大幅縮水（公司已經在2008年下半年和2009年中基本消化了一些不實在的收入和利潤）。
我們認為短期用戶數的壓力不會改變公司長期的投資價值，如股價出現顯著調整可能是買入機會。
理由：
總經理陸益民增加了分管國際業(yè)務部，顯示對國際業(yè)務重視程度的提高，而WCDMA很大的一個優(yōu)勢就是國際數據漫游。
副總經理李剛統(tǒng)管市場部、銷售部、電子渠道中心、和聯(lián)通華盛；這樣能有效增加這些部門行為、目標的一致性，避免“三個和尚沒水喝”的問題出現。
副總經理張鈞安：統(tǒng)管移動、固網建設部、運維部；這樣有利于發(fā)揮協(xié)同效應，增加資本開支的有效性，避免建設各自為陣。
估值：
聯(lián)通紅籌2009、2010年對應市盈率19x、25x左右，市凈率均為0.9倍，EV/EBITDA3.7倍和3.9倍。2009年經營現金流580億；目前公司的總市值為1970億。維持“審慎推薦”。
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